事情缘起中秋节假期前的最后一个周末，证监会发了个大招，《中国证监会关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》（以下称《资本市场服务脱贫意见》，最核心的一条就是“1．对注册地和主要生产经营地均在贫困地区且开展生产经营满三年、缴纳所得税满三年的企业，或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业，申请首次公开发行股票并上市的，适用“即报即审、审过即发”政策。”
不论是资本市场哪一层的参与者，看到此“意见”，第一反应当然是啼笑皆非。上市和扶贫本是不搭界的两件事，将其连在一起，当然不太协调。但是一言不合就直接指名道姓开骂，发完不满意，又发一篇《望月哭股市 - 再批资本市场扶贫意见》，又使出拉大旗作虎皮的惯招，甚至又一次写出“告诉你，我和李克强总理同一届的，我在北大读研，团委书记就是李克强，厉以宁都是我们的老师。我和王沪宁教授也同事过，俞正声对我极好”，摆出一副“老子有后台”的姿态，实在让人看不下去。按他上一篇的说法，证监会领导同志是要打电话向他征求意见的，还需要发公开信吗？本来作为复旦非著名校友，听过著名教授谢百三的各种八卦，对于这位教授，用知名互联网评论家魏武挥先生的口头禅，“我是不以为然的”。但是他炮轰证监会的一腔怒火，恰恰发错了地方。我是如鲠在喉，不得不说两句了。
千万不要以为这份文件是一时拍脑袋之作，它的意义深远，甚至可以说是近几年来改革的一个关键之子，有一石三鸟之效。以为证监会只是盲目施策，低估证监会的专业能力和大局思考，就 too young too na?ve了。
1． 资本市场服务扶贫，其实是批了“扶贫”外衣，吹响了注册制的号角
“注册制”三个字，对股民来说是很可怕的，原因无他，供给会大量增加。目前的审批制其实有两个核心内容：“排队”和“审批”。其实对于大部分公司来说，“审批”并不是最可怕的，毕竟想上市的公司，自己首先得到了差不多的规模，财务指标都达到了（先别管是不是粉饰过的），才会开始排队。而“排队”才是最可怕的，一方面证监会可以随意控制审批进度，一方面还有可能时不时的“暂停IPO审批”。不少公司为了上市，投入大量资源冲业绩，如果公司熬不到排到队的那一刻，分分钟就精尽人亡了。X教授的大学同学，风流倜傥的谢董秘（当然人家现在已经是成功的动域投资创始合伙人了），在前东家做了好几年的上市工作，去年拿到审批通过路条的时候，距离股灾只差两周。要是再晚两周，老谢虽然未必精尽人亡，但估计也不会像现在这么气血两旺的。
看一下“即报即审”这个说法，这就是把“排队”这关键因素给去了。就像平时在银行柜台排队，突然隔壁开一个特快窗口，你会不会第一时间冲过去？这其实就类似注册制了，只要符合条件，就能直接进入上市过程。
用“扶贫”这个马甲冲淡了市场对注册制的恐惧，这确实是个高招。周一市场“大跌”近2%，但是外围市场也普跌，日经指数跌1.73%，韩国 KOSPI指数跌2.28%，香港恒生指数跌3.4%，所以其实市场的恐惧因素并不强烈。周一到周三，上证指数跌了约2.5%，试想如果当时的新闻头条是“推进实施注册制”，这几天应该会跌多少呢？
2． 需要担心贫困地区的上市公司质量差吗？
批评证监会的典型例子就是“蓝田造假案”的主角就是从贫困地区出来的。这并不能说明贫困地区的公司必然财务状况不好，何况大家搞错了一点，就是将来的“贫困地区上市公司”并不必然是来自贫困地区的，而很大可能来自沿海发达地区的迁移注册地。
意见里最重要的一句话是，“或者注册地在贫困地区、最近一年在贫困地区缴纳所得税不低于2000万元且承诺上市后三年内不变更注册地的企业”。翻译成无孔不入的投行的理解就是“找一个贫困地区，注册过去，把利润装到这个公司里，只要交满一年2000万的税，就可以走上市快车道了”。可以想象，接下来对接贫困地区会变成一门专门的生意，但是从公司角度来说，只要税前利润在1亿以上的公司（假设综合税率为20%），就可以通过迁注册地（当然迁注册地太难了，新设公司转移利润要容易的多）获得加速上市的好处，谁不会去干呢？有的人可能说这2000万是额外的成本，说这话的人，看一下现在通过并购上市公司获得上市资格要多少钱吧。实务上来看，国企因为各种各样的关系，迁移注册地并不容易，而民企出于加速上市的考虑，转移注册地的决策相对容易做出，从这个角度来说，其实这条政策是鼓励民企的。
3． 打击壳公司，让中国资本市场服务政治，很正常
注册制的重要作用就是打击壳公司价格。刘士余上台后，多次强调要打击壳公司，狙击并购重组，就是不想要让壳公司的价值冲到天上去。当时市场也是冷嘲热讽，说只要一天注册制不开放，壳公司的价值一天就不会降下来，刘士余是不懂市场规律。其实，人家不是不懂市场规律，而是有后招在这里呢。
毋庸置疑，将来市场上的新发公司供应会大量增加，而这些公司的质量并不能完全通过审批来保证，几年之后业绩变脸，最后变成壳公司。大量增加的壳公司供应的直接后果就是壳公司的价值大幅下降，也就是从爆炒壳公司的资本玩家口袋里把钱掏走了，钱到哪里去了呢？假设原来市场上原来只有一个壳公司价值50亿，结果贫困地区dang dang dang一下上市了9个新公司，都是烂公司，几年后都变为壳公司，10个壳公司每个价值5亿，原来持有壳公司的炒家哭死，亏了45亿，但每个贫困地区都喜笑颜开，平白赚了5亿。说好听一点，这叫劫富济贫。
很不公平吗？如果你了解中国资本市场的历史就不会这么说了。朱总理年代，创立股票市场，本身就是为了服务国企改革的。通过上市，国企补充了资本金，恢复了经营的能力，解决了大量的就业问题。当时上市的额度一票难求，按照每个省分配指标，为了多获得一个指标，各省驻京办使出浑身解数，就为了从证监会那里能得到更多的上市指标。所以用上市指标来支持各地政府本来就是证监会一直在做的事情，这么多年来也没见到把市场弄倒了，各类韭菜还在乐此不疲的炒股票，认为证监会给市场多加一点壳公司就天下大乱了，这不是too young too na?ve，这其实是既得利益者为了自己的利益，在隔空喊话，希望保住自己的壳公司的价值而已。
当然，鼓励现有发达地区盈利公司为了加速上市迁移注册地（或转移一部分利润到贫困地区交税），这也是另一种劫富济贫，从一地政府的收入转移到另外一地。但这个太敏感，为了这个号的安全，就只能说这么多了。
4． 结论
中国资本市场，向来充斥了大量高估值的烂公司，壳公司，主要原因是由于人为控制上市资源导致的。上市公司可以增发，并购转型，并购配套融资（最近取消了），因此相对非上市公司有巨大的溢价。按照丰岭资本的研究，2008年以来，A股壳公司价格平均涨幅在6-7倍左右。市场上最简单的赚钱策略就是每年1月1日，平均买入市值最小的100只股票。过去7、8年来，这个策略的业绩超过99.9%的公募和私募基金。证监会明确知道这一点，正在用隐蔽方法推进注册制，通过增加壳公司供应来解决这个问题，同时把利益从壳公司炒家口袋里掏出来用来扶贫。只有解决了壳公司价格虚高的问题，好公司的上市成本才能降低，从整个设计来看，这是个精巧的制度设计，X教授（微信公众号：X_Man_Investment）虽然对证监会的某些政策有过批评，但这次，我选择正支持证监会，对谢百三教授的“雄文”，我表示呵呵。
