低利率市场环境下，“资产荒”一定程度加剧了险企的投资困境。分析人士认为，在利差收窄的趋势下，大保险主动调整业务结构，发展个险、期交业务，而中小保险价值转型是必然选择，将重心从投资端逐渐转移至负债端，减少对投资的依赖程度。
南方日报记者 郭家轩
市场
国华人寿举牌天宸股份
上周国华人寿继续增持天宸股份也引来外界关注。自9月2日至10月10日，国华人寿通过上交所集中竞价交易增持3433万股，占总股本的5%。
此前，公开资料显示，2015年7月15日、2015年7月28日至8月4日、2015年8月19日至8月26日期间，国华人寿分三次每次买入天宸股份2288.9万股，每次占比均为5%。截至10月10日，国华人寿保险股份有限公司已合计持有1.37亿股天宸股份，占公司总股本的20%。
今年以来国华人寿在二级市场的大动作并不少。Wind数据显示，截至2016年半年报，国华人寿共进入16家A股上市公司的前十大股东，持仓市值逾110亿元，行业主要集中在房地产、零售业等板块。其中，持有流通股比例在5%以上的公司除天宸股份外，还有新世界、华鑫股份、天海投资、国农科技、东湖高新、有研新材等。
除此之外，自2015年下半年以来，保险公司在A股掀起举牌上市公司的热潮，以前海人寿、国华人寿、安邦保险为代表的险资，连续举牌多家上市公司，也引起市场强烈关注。申万宏源证券研报显示，2015年共计10家保险公司累计举牌36家上市公司股票，投资余额为3650亿元，在总体资金运用余额中占比3.3%，平均持股比例为10.1%，36家上市公司中，21家为蓝筹股，投资余额占全部举牌股票的93%。
从举牌方的主体结构看，举牌多的保险公司大多保费规模扩张较快，且保险资本的偏好呈现一定的差异化，安邦、前海人寿偏好低估值大盘蓝筹，而国华人寿、中融更偏好高估值成长股。
而今年以来，还有百年人寿分别于今年1月和3月举牌胜利精密和万丰奥威；国华人寿1月举牌长江证券。此外，恒大人寿4月份参与宝鹰股份定增并持有6.35%股份；泰康人寿6月份也通过旗下泰康资产参与保利地产定增后持有其7.35%股份。
分析
未来监管导向如何？
不过，伴随着险资举牌的“疯狂”，由此引发的流动性风险也引发了监管层关注。在此期间，保监会先后发布了关于万能险、人身险和保险机构股票投资行为的相关监管规定。
保监会主席项俊波曾指出，“保险资金举牌上市公司应从两个方面客观看待，一方面，加大股权投资是今后一段时期国家大力发展直接融、支持资本市场发展、降低宏观经济杠杆的大方向；另一方面，对少数公司举牌行为引发的风险保持警惕，防止投资基金所带来的流动性、期限错配等潜在风险。”
为了防范流动性风险。9月初，保监会印发《中国保监会关于强化人身保险产品监管工作的通知》，提高万能险等人身保险产品风险保障水平，杜绝将人身保险产品简单异化为短期理财产品的行为；建立产品退出机制和问责机制。同时，这也是保监会自3月底对短期理财型保险产品实施监管后，再度对人身险产品作出的监管。
同时，为了抑制将保险作为杠杆融资平台进行恶意收购，引导合理的财务投资。8月底，保监会还下发《关于加强保险机构与一致行动人股票投资监管有关事项的通知（征求意见稿）》，拟对险资及一致行动人举牌、参与上市公司收购等行为实施更加严厉的监管措施，同时禁止险资与非保险一致行动人收购上市公司。
分析人士指出，未来监管政策的重点在于：防范流动性风险与引导合理财务投资，而并非完全禁止保险公司举牌上市公司或者禁止理财险的发展。低息环境下，保险公司举牌低估值、高股息率的蓝筹股无可厚非，保险公司举牌上市公司，体现了保险行业在投资方面的一定专业能力，对于保险行业未来资产配置具有重要意义。
北京工商大学保险教授王旭瑾在接受采访时也指出，举牌是正常现象，后续依然会存在。而举牌除依赖资本市场表现外，还取决于公司的投资风格。
不过，针对中小险企大规模举牌能否持续？业界普遍认为将难以持续。来自申万宏源证券的观点认为，首先，监管加剧或导致万能险销售回落，按照用足额度测算，预计对2016年销售影响有限，2017年万能险保费开始负增长，但不会断崖式下降；其次2015年末险资大规模举牌后，其权益类资产占比已经接近30%的政策红线，预计后续举牌空间有限。而且，预计2017年起将是保单到期和退保的高峰，保险公司至少需要同等规模的保单资金流入才能覆盖资金流出，未来需重点关注规模保费的增长。
总体来看，保险行业格局正在呈现出明显分化：大保险未雨绸缪，中小保险倒逼转型。在申万宏源证券分析师王丛云看来，在利差收窄的趋势下，大保险主动调整业务结构，发展个险、期交业务。而中小保险价值转型是必然选择，如发展个险渠道产品；将重心从投资端逐渐转移至负债端，减少对投资的依赖程度。
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险企发展模式分化显著
去年以来频繁在二级市场举牌的险资主体多为中小险企。从中不难发现，当前人身险公司也在发展模式上呈现出了明显的分化。
“一种是以资产驱动负债的模式迅速实现规模扩张，重视业务规模，忽视业务价值，业务期限短，短债长用；一种是规模与价值并重型，以传统的负债驱动资产的模式保持稳健的增长，注重资产配置和负债久期，关注负债成本和承保利润；三是银行系保险公司近年来发展迅速，走出较明显的风格特点。”申万宏源证券分析师王丛云指出。
从第一种人身险公司来看，主要模式是选择以投资型保险产品占领银邮、网销市场；在负债端快速做大业务规模，在投资端通过对上市公司举牌或开展海外并购等方式加大股权投资力度。
包括：安邦系（安邦人寿、安邦养老、和谐健康、安邦财险）、富德生命人寿、前海人寿、恒大人寿、阳光系（阳光人寿、阳光财险）、国华人寿、明天系（华夏人寿、天安财险、天安人寿）等。截至2016年7月，前十名中民营保险公司包括：安邦系、华夏人寿、富德生命人寿。
第二种是规模与价值并重型公司。这类公司绝大部分公司经营较稳健，前七家公司：国寿股份、平安人寿、新华保险、太平洋寿险、人保寿险、太平人寿和泰康人寿，注重渠道转型，发展个险渠道，业务结构逐步优化。
数据显示，七家公司原保费收入市场份额由2004年的89%下降到2015年的65%，2016年1-7月，原保费收入市场份额进一步下降为57%。
第三类则为银行系公司，包括建信人寿、工银安盛、农银人寿、信诚人寿、交银康联、光大永明、中荷人寿、招商信诺、中银三星、汇丰人寿、中邮人寿11家。
“此类公司依靠股东资源，通过银保业务在负债端实现业务快速增长，在投资端依靠股东资金运用优势提高投资收益，重视规模，但投资风格相对比较稳健。”王丛云表示，银行系寿险公司通常以中短期、偏储蓄类的保险产品为主，负债久期不长；受股东投资风格英系，风险偏好较低，因此在大类资产配置上更偏重于固定收益类资产。
