对于全球大宗商品市场来说，2016年应该算是收获之年。全球大宗商品价格自2014年中起快速下跌，2015年初稍作喘息后又继续探底，直至2016年初才有所企稳，随后开启了今年以来的反弹过程。眼下，全球大宗商品价格已经回到了2015年初的水平，也就是当年第一轮下跌后到达的价格平台，并有向上突破的趋势。石油、铁矿石和钢材等主要商品价格相对于年初的低点都已近乎翻番，国际铜价一年内也上涨近50%，只有农产品价格的涨幅受气候因素和品种影响相对较小。
中国社科院世经政所全球宏观经济研究室专家陈博28日在接受本报记者采访时表示，虽然供需驱动因素有所差异，但整体而言大宗商品市场在2016年已经进入了技术性牛市。展望未来一年，他认为，各商品的走势预计将改变过去两年同涨同跌的态势，而更多由背后的供求基本面决定，走出相对分化的行情。
美元走势边际影响减弱
供需面因素主导超跌反弹
尽管2016年主要大宗商品全面上涨，表象特征类似，但其涨势背后的供需驱动因素却不尽相同，这一点和此前长达一年半的下跌周期有所不同。陈博告诉记者，2014年开启的商品暴跌存在明显的共同驱动因素，即美元走强。当时在美联储量化宽松收紧预期的驱动下，美元指数从当初的80点逐步升至接近100点，强势打压了以美元计价的大宗商品。同时，各大商品供需矛盾越发突出。最典型的是石油价格：2014年以来欧佩克产量屡创新高，伊拉克、伊朗等先后快速恢复产量，每日峰值产出超过3300万桶。美国页岩油的大量开采更是在边际上给予了油价巨大的压力，以至于油价进入下跌通道后一蹶不振，反复探底。同样的，铁矿石、铜、钢材也存在类似的逻辑，供过于求的基本面加上美元走强导致了价格泡沫破裂后的长期疲软。
到了2016年年初，情况发生了变化。首先，经过了一年半的下跌后市场已经基本消化了利空预期，并将供需变化的情况计入价格，市场开始企稳。其次，美元在2015年中已开始走稳并开始双边波动，美元走强的边际影响转弱。再加上前期存在的超跌和过度反应等非理性因素褪去，大宗商品价格开始走稳并出现超跌反弹，也是对前期过度调整的反调整。再次，美国就业市场好转，经济企稳迹象渐显，中国经济增速筑底，也使得市场对需求端失速的恐慌有所减轻。但和上轮暴跌较大的区别是，本轮大宗商品上涨的因素各有不同，差异性更大，美元走势的边际影响减弱。事实上，我们还一度看到美元和商品价格同涨，这是因为商品背后各自的供需因素成为更为主导的力量。
减产协议实施前景难料
国际油价上涨空间有限
对于中国进口金额最大的产品石油来说，超跌反弹是本轮上涨的主要原因之一。石油供过于求的局面在暴跌前已然形成，但并未反映在价格中，直到美元升值在边际上改变了市场预期。石油作为当年最先开始暴跌模式的商品，因为其体量和相对庞大的金融化市场，对整个大宗商品价格形成了较大的拖累。市场的恐慌和资金的撤离使得布伦特油价一度下探至30美元，为高峰期的四分之一。即使经过了一年的上涨，布伦特油价回复至50美元左右，也依然低于2008年金融危机之后的低谷，仍属超跌反弹的范畴。
陈博认为，目前尚不能说油价已确立了长期向上的趋势。从供需基本面来看，2016年石油供过于求的局面并没有根本性改善。尽管欧佩克达成了最新的减产协议，但执行依然面临重重困难，且伊朗这一产油大国仍然在恢复生产中，远未释放生产能力。更重要的是，美国的页岩油开采商成为了油价的稳定器之一，一旦油价恢复到成本位之上就可投入市场。从这点来看，油价未来回升的空间有限。
从长期历史来看，以2014年不变价美元来计算，当前的油价虽然低于2008年金融危机后的低谷，但高于9·11前的水平，也高于第一次石油危机前的长期水平，并不算低。近40年来，两次油价大起大落的导火索都和中东有关，而当前正处于美国反恐战争撤军后收尾，中东整体步入稳定但局部乱象频发的微妙阶段，供需也处于再平衡过程中，市场正在寻找这一时期油价的均衡价格。因此，相对于前两年的单边走势，波动性上升的概率会更大。
“当然，市场对黑天鹅已经不再陌生，我们依然需要考虑到推动油价剧烈上涨的小概率风险，包括特朗普是否会在中东乃至国际关系上采取更强硬的措施、中东恐怖主义威胁是否会更加严重等。”陈博表示。
陡峭需求复苏难以复制
金属类上升动力或有限
如果说原油在过去一年中受供给影响更大，那铁矿石和钢铁受需求变化的影响则更为明显。陈博认为，2016年两者的核心驱动因素都在中国，毕竟中国进口的铁矿石占全球铁矿石进口的六成以上。在中国供给侧改革的推动下，钢厂整合去产能，供给缩减，恰逢房地产市场走暖，下游建筑需求大增，改变了2015年供过于求的局面。据中钢协统计，2016年会员钢铁企业前9个月现利润为252.06亿元，而去年同期，大中型钢企亏损总额达281.22亿元。下游的利润好转拉动了上游铁矿石价格回升，形成了铁矿石、钢铁和铜等商品年内涨势的鲜明主线。
不过，陈博也表示，随着新房地产市场政策的推出，国内下游需求开始明显承压，明年很难再出现2016年这样陡峭的需求复苏。即使实体经济回暖，增速稳定，对上游的需求回升也是逐步体现的。而且2016年期货市场上出现了过热的炒作现象，提前透支了不少涨幅，对明年铁矿石等商品价格也并非利好。从全球范围来看，淡水河谷、必和必拓等公司在近两年的低迷期中依然保持着产能，挤出竞争者，明年的产量计划有加速回升的趋势，从而利用当前相对高价弥补此前的亏损，并无减产限量的意图。因此，无论从供给还是需求来看，这几类商品上升的动力都将有限。
极端天气概率上升
农产品涨跌不一
相比于其他各主要品种，农产品的走势相对更加复杂。这是因为不同的农作物主要产地不一，产地气候变化不同，农产品对气候变化的反应也不一样。总体而言，2015年干旱，而2016年较暖，极端天气出现频率上升。大豆在产区干旱的影响下供给收缩，且中国需求上涨明显，主要因肉类消费上涨，而大豆是重要的饲料之一。多重因素推动了大豆在2016年的反弹，但反弹幅度有限。小麦则受到产区降雨量良好的影响供给扩大，而需求稳定，使得价格承压。
明年难现同涨同跌
需求端影响或成品种分化主因
整体而言，大部分大宗商品在2016年都出现了一轮反弹，但目前来看，更多是对前期超跌的一种调整反应，是否能延续并确立上涨趋势仍然存疑。特别是在美元的上涨周期中，除非美元的上涨背后是经济回升所推动的，否则强势美元依然会给商品价格带来压力。陈博认为，2017年各商品的走势预计将改变过去两年同涨同跌的态势，而更多由背后的供求基本面决定，走出相对分化的行情。“如果说过去一年的调整中供给端因素占了主导，那么预计明年美国经济走势和以中国为代表的新兴市场国家经济走势将成为需求端的代表，对大宗商品市场产生更大的影响。”他说。
