1、工业增加值和工业企业利润概念辨析
根据国家统计局的定义，工业增加值指“工业企业在报告期内以货币形式表现的从事工业生产活动的最终成果”，计算方法(收入法)是“根据生产要素在生产过程中应得到的收入份额计算，具体构成项目有固定资产折旧、劳动者报酬、生产税净额、营业盈余……按不变价格计算。”
(1)即，工业增加值=工业利润+固定资产折旧+劳动者报酬+生产税净额–价格因素的影响
由此可知，假如暂时不考虑固定资产折旧、劳动者报酬和生产税净额对工业增加值的影响，工业增加值应近似等于剔除价格因素之后的工业利润。反过来，工业利润应近似等于加上价格因素之后的工业增加值。因此，如果试图从工业增加值还原工业利润，关键问题是价格因素应如何被加入。
(2)根据利润的定义，利润=销售量×(单位售价–单位成本)
2、上游工业利润的变动主要依赖于工业品出厂价格的变动
上游工业的产成品中不包含中游和下游工业的生产成果，上游工业的产量在概念上近似等同于上游工业增加值，而上游的单位成本(主要是劳动力报酬和固定资产折旧)可以近似被认为固定不变。
(3)于是，以下关系应近似成立：上游工业利润=上游工业增加值×上游PPI
(4)上游工业利润增速=上游工业增加值增速+上游PPI增速
历史经验支持上述推论，上游工业增加值增速与上游PPI增速之和与上游工业利润增速的走势基本一致。
因为上游工业增加值增速的波动幅度远小于上游PPI增速波动的幅度，两者之和的走势基本上由后者决定。换句话说，上游工业利润的变动主要依赖于工业品出厂价格的变动。
3、中游工业利润的变动主要依赖于工业品“进出价差”的变动
沿用上文的逻辑，由于中游产成品中包含了上游工业的生产成果，中游工业的产量在概念上近似等同于上游和中游工业增加值之和(不考虑原材料的进出口)。例如，生产一块钢板需要用到铁矿石和煤炭等原材料，因此，这一生产成果不仅包含了黑色金属冶炼及压延加工业的增加值，还应包含煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼及压延加工业等行业的增加值。
此外，中游工业的单位利润应近似等于当期中游PPI与n期前的上游PPI之差。之所以使用“n期前的上游PPI”是因为，工业企业一般会积累一定的原材料库存，如果当期生产使用的是前期购入的原材料，那么会计上确认的成本也应该按前期的原材料购入价格计算。
(5)中游工业利润=(上游工业增加值+中游工业增加值)×(中游PPI–n期前的上游PPI)
(6)中游工业利润增速=中上游工业增加值增速+中游PPI增速–n期前的上游PPI增速
经过反复测试，当n=4时，式(6)能较好地拟合中游工业企业利润增速的走势。也就是说，中游工业企业用当期的工业品出厂价减去(平均)4个月前的原材料购进价格计算其当期的单位利润。
此外，由于中上游工业增加值增速的波动幅度远小于中游、上游PPI增速差的波动幅度，两者之和的走势基本上由后者决定。即中游工业利润的变动主要依赖于工业品“进出价差”的变动。
4、下游工业利润的变动主要依赖于全部工业增加值的变动
继续沿用上文的逻辑，由于下游产成品中包含了上、中、下游工业的生产成果，下游工业的产量在概念上近似等同于全部工业增加值(不考虑原材料的进出口)。
由于下游企业通常需要采购中游企业和其他下游企业的产成品(例如，专用设备和通用设备)作为生产资料，一些下游企业(例如，电力、热力、燃气及水的生产和供应业)还需直接采购上游原材料，因此，下游工业的单位利润应近似等于当期下游PPI与n期前的全部PPI之差。
(7)下游工业利润=(上游工业增加值+中游工业增加值+上游工业增加值)×(下游PPI–n期前的全部PPI)
(8)下游工业利润增速=全部工业增加值增速+下游PPI增速–n期前的全部PPI增速
经过测试，同样当n=4时，式(8)能较好地拟合下游工业企业利润增速的走势。相比与价格因素的关系，下游工业利润的走势似乎和全部工业增加值的走势更相关，这可能是因为下游工业企业面临的价格波动(无论是原材料购进价格还是工业品出厂价格)较小。
5、全部工业利润的变动主要依赖于中游工业利润的变动
本轮工业利润增速的回升，主要是由中游工业企业贡献的。这是因为中游工业利润增速的波动幅度明显大于下游，上游工业利润增速的波动幅度虽然更大，但上游利润的绝对额明显小于中游。2016年全年，上游、中游、下游工业企业利润额占全部工业企业利润额的比例分别为3%、24%和73%。观察时间序列能得到相似的结果。2015年以来，工业利润增速的走势和中游工业利润增速的走势相关性最强。
根据上文的结论，中游工业利润增速的变动主要依赖于当期中游PPI增速和4个月前上游PPI增速之差的变动。换言之，如果中游PPI比4个月前的上游PPI涨得快，工业企业利润就能在中游企业带动下转好。这就是为什么2016年工业企业利润能在工业增加值并无起色的情况下转好。
由此，我们不妨利用“中游PPI增速和4个月前上游PPI增速之差”模拟2017年1-4月中游工业企业利润增速的走势。2016年12月，中游PPI增速较11月扩大5.5%，创下2010年以来的最大单月提升幅度，因此，“2017年1-4月，中游PPI增速每月扩大5.5%”应该是一个极其乐观的假设。而2016年12月以前的上游PPI增速都是已知的。模拟的结果显示，受原材料价格上涨的滞后影响，中游工业企业利润可能持续承压。这也就意味着，本轮工业利润周期的拐点可能已经在2016年12月出现。
(作者：鲁政委兴业银行首席经济学家、兴业研究副总裁、华福证券首席经济学家)
