上半年，我国经济形势整体保持稳健，经济增长、通胀和就业较为平稳，稳杠杆等供给侧改革扎实推进。上半年GDP增速达到了6.8%，与去年全年持平，但名义GDP增速略有下降；最终消费的贡献率达到历史新高，中国经济转型显著，正在从以前的投资大国转向消费大国；通胀水平整体较为平稳，处于可控的区间。但是，2018年下半年外部不利因素增多，国内整体货币和信用环境紧缩等，将可能使我国经济面临的困难和挑战增多。
美国经济保持平稳运行 货币政策紧缩周期
2018年二季度美国经济增长态势较为平稳，美联储保持了渐进加息的态势。受到美国紧缩货币政策的影响，全球资金从新兴市场国家向美国流动的态势较为显著，造成美国资本市场进一步繁荣和新兴市场国家资本市场波动。美国推行的贸易保护主义使得地区间的贸易摩擦升级，干扰了全球经济的复苏态势，不利于经济形势和金融市场的稳定。中美贸易争端的本质是“守成国家”和“新兴国家”之间的对抗，是旧全球秩序与新全球秩序之间的矛盾。
回顾以前，2018年一季度美国经济增速略微回落，但并不改稳步回暖的趋势。具体数据，2018年一季度美国实际GDP年化季调环比终值为2.0%，较前一季度下降0.9个百分点。其中，美国的私人消费部分贡献了0.6个百分点，私人投资和企业投资贡献了1.22个百分点，净出口拖累了0.04个百分点，美国政府支出贡献了0.22个百分点。我们认为，美国一季度经济减速属于正常的季节性波动，很多时候受到节假日和天气情况的影响。美国经济在强劲的劳动力市场和减税政策推动下，预计2018年二季度经济增长将显著提升。
从最新的公布数据来看，2018年二季度美国经济总体稳健，生产端和消费端的数据都显示出经济的韧性。从生产端来看，美国的各项指标继续扩张。6月美国ISM制造业PMI为60.2%，连续22个月高于荣枯线。6月密歇根消费者信心指数回升至98.2，保持比较平稳的态势。同时，美国进出口增速保持稳定，5月美国出口季调同比增长11.7%，较上月上升1.79个百分点。进口季调同比增长8.29%，较上月上升0.3个百分点。
美国通胀率上升趋势显现，支撑美联储进一步加息。美国6月CPI同比上涨2.9%，比上月上升0.1个百分点，环比上升0.1%。美国核心CPI同比上涨2.3%，比上月上升0.1个百分点，环比上升0.2%。强劲的劳动力市场，加上高企的能源价格，使得美国2018年下半年的通胀压力进一步显现。
美国劳动力市场持续改善、企业设备投资持续回暖，以及房地产市场的持续回升使得美国经济的韧性较强。我们预计美国经济在2018年下半年依旧保持温和复苏的态势。但是，由于全球贸易争端四起，美联储紧缩货币政策效用逐步显现，我们认为下半年美国经济的加速度可能放缓。劳动力市场的劳动参与率水平、薪资增速和失业率水平均处于历史低位，且改善的空间有限，我们认为美国通胀率水平将缓慢上升，美联储持续紧缩货币政策的步伐不变。
欧洲复苏乏力 新兴市场风险累积
欧洲2018年二季度经济复苏动能可能持续减弱。从生产端的指标来看，生产端扩张趋势放缓，欧元区4-6月制造业PMI分别为56.2、55.5、54.9，而且2018年以来持续下滑，6月制造业PMI创过去18个月以来最低水平。服务业PMI分别为54.7、53.8、55.2，在2018年以来持续下滑的情况下，虽然有所反弹，但数据依然低于一季度水平。
日本经济缓慢复苏，货币政策维持宽松，紧缩步伐缓慢。2018年二季度，在持续宽松的财政政策和货币政策支撑下，日本经济景气度提升，我们的观测模型显示二季度实际GDP增速将有所回升，但消费通胀仍低迷。
新兴市场国家的表现参差不齐，部分国家承受资金流出的压力，金融市场出现波动。2018年上半年，新兴经济体经济复苏遭遇挑战，一方面随着石油等大宗商品价格走高，贸易保护主义抬头；另一方面强势美元导致部分国家金融市场持续动荡，汇率贬值，资本外流。部分国家由于外汇储备的不足，短期国际投机资本的过度参与，使得在美联储紧缩货币政策期间，短期资金存在外流的风险。据我们监测的国别金融市场资金流动数据，我们发现自2018年二季度开始，资金持续从新兴市场国家流入发达国家，特别是美国。短期资金流动，使得部分新兴市场国家的金融风险加剧，全球经济也增加了脆弱性。
综上所述，2018年第二季度，全球经济遇到的风险和困难逐步增多，主要经济体增长放缓、通胀上升，紧缩货币政策周期开启。美国对全球的贸易保护主义正在抬头，频繁对中国、欧盟等国家和地区发起贸易争端，扰乱了正常的国际贸易秩序。从经济短周期的角度，美国经济增长较为平稳，同时保持了渐进加息的态势，资金从新兴市场国家向美国流动的态势较为显著。风险的一面，我们应该看到美国推行的贸易保护主义使得地区间的贸易摩擦升级，干扰了全球经济的复苏态势，不利于经济形势和金融市场的稳定。同时，欧洲经济基本面较为疲弱，经济复苏的动能减缓，虽然“脱欧”等政治风波已经缓和，但货币政策紧缩的速度较为迟缓。日本经济增长较为平稳，景气度有所提升，货币宽松延缓。新兴市场经济体，特别是外部融资较多，外汇储备脆弱的经济体上半年波动较大，风险集聚较多。因此，整体来看，2018年上半年全球经济形势较2017年有所弱化，我国面临的外部环境不利因素增多。
