10月19日，小牛电动（NASDAQ：NIU）正式登陆纳斯达克挂牌上市，其发行量从此前的800万股美国存托凭证（ADS）缩减至700万，募集6300万美元。这是小牛电动自9月底提交公开募股申请书后第四次降低募资金额。
事实上，小牛电动近两年一直处于亏损状态。2016年税前总亏损约为2.3亿元，2017年亏损1.8亿。2018年上半年净亏损3.15亿，较2017年同期的净亏损9660万，增加2.26倍。截至2018年6月30日，小牛电动的负债总额达到6.41亿，资产负债率74.6%。
针对上市与负债问题，长江商报记者向小牛电动公关部发送了采访函，但截至发稿未回复。
产业时评人张书乐在接受长江商报记者采访时表示，“小牛采取最大限度压缩利润空间和亏本拓展市场的手法，都会进一步加剧指标往负向上发展。而追根溯源，还是在于其所倚仗的智能黑科技与传统电动车之间的差异性，在用户体验上不够明显，更多的只是在设计感上，导致其缺少真正的议价空间。”
IPO募资金额缩水
10月19日，小牛电动正式登陆纳斯达克挂牌上市，IPO发行价定为9美元，位于此前公布的9-10美元发行价格区间的下限，并将发行量从此前的800万股美国存托凭证（ADS）缩减至700万，募集6300万美元。实际上，这已经是小牛电动自9月底提交公开募股申请书后第四次降低募资金额，公司最初计划募资金额是1.5亿美元。
招股书显示，小牛电动2016年运营亏损2.2646亿元，2017年亏损1.44272亿元。加上其他运营亏损，2016年税前总亏损约为2.3亿元，2017年亏损1.8亿元，两年亏4.1亿。2018年上半年净营收为人民币5.571亿元，营收成本为4.772亿元，毛利润为7990万元，运营支出为3.596亿元。
2018年上半年运营亏损为人民币2.797亿元，2017年同期运营亏损7240万元；2018年上半年净亏损为人民币3.149亿元，去年同期净亏损9660万元。此外，截至2018年6月30日，小牛电动的负债总额达到6.41亿元，资产负债率为74.6%。
小牛电动对此解释称，此次亏损的增加主要来自于多达1.69亿元的股权激励支出，此外，4月5日常州工厂意外失火，尽管火势很快被扑灭，但也直接造成了2000余万元的损失。但与此同时小牛也表示，一般及行政开支近期还将以绝对数额增加，也就是说短期内，小牛无法扭转亏损的局面。
对于IPO募资缩水，产业时评人张书乐在接受长江商报记者采访时表示，“募资缩水的目的在于更顺利地完成IPO，这本身也是小牛电动在持续亏损状态下，迫切需要资本市场输血、来继续完成市场布局这一刚需所造成的。毕竟在同行业里，去除掉智能二字后，小牛的竞争对手们实力更加雄厚，而小牛的生存空间也受到较强的挤压。”
毛利率低于行业均值
实际上，小牛电动的盈利能力偏弱，且抗风险能力较低。公开数据显示，2015年至2017年，电动车整车制造行业平均毛利率分别为18.27%、19.16%、15.07%。而小牛电动在2016年至2017年的毛利率仅为3.60%、7.11%，远低于行业平均值。虽然今年上半年小牛电动的毛利率达到14.3%，但仍低于雅迪、新日等电动车企业。
据财报显示，2017年小牛每辆电动车带来的净收入是4061元，每辆车的成本是3772元，由此可以得出，每卖出一辆电动车，小牛可以获得毛利近300元，这个数字比传统电动车厂商略高，但由于售价较高，毛利率只有传统厂商的一半左右。
倘若加上市场营销、研发、股权支出等全部成本，小牛平摊到每一辆车上的净亏损则达到了接近1000元，这与相对成熟、成本控制更佳的传统厂商来说，根本无法相提并论。
电动车行业竞争加剧
根据ZDC互联网消费调研中心发布的《2017年中国电动车产业发展白皮书》，爱玛、雅迪和绿源分别以392万辆、323万辆和160万辆位列前三位，市场份额约占到行业总销量的15%、12%和6%。相比之下，小牛电动销量与三强差距甚远。
在销售方面，尽管小牛电动对外标榜成功主要靠独特的营销策略和粉丝效应，但从目前来看，仍然离不开线下分销网络，销售高度依赖城市合作伙伴、特许专营店。
面对激烈的市场竞争，小牛虽然对产品的质量，性能和设计很有信心，但也在招股书中披露风险称，“竞争加剧可能导致单位销售量下降，随后库存增加可能导致价格进一步下行，对我们的业务、财务状况、经营业绩和前景产生不利影响。”
有业内人士表示，仅靠价格涨，小牛无法真正打开市场。在电动车基本体验大体一致，智能科技过于鸡肋的状态下，小牛电动真正的竞争点，依然在于黑科技。找到“智能”体验成为电动车的真正刚需。显然，目前的小牛电动的诸多黑科技如远程控制、防盗、车况检测等，还不构成这种刚需。
