8月13日晚，A股光伏巨头通威股份（600438.SH）披露公告称，公司计划通过增资及现金收购等方式，合计取得润阳股份不低于51%的股权。交易总计金额不超过50亿元，交易完成后，润阳股份将成为公司控股子公司。
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图片来源：图虫创意
据时代周报记者了解，润阳股份是一家以高效太阳能产品的研发、生产和销售为主，同时涉足工业硅、多晶硅、硅片、组件及光伏电站业务的知名太阳能企业，控股股东、实际控制人为陶龙忠。
公告显示，2020年至2022年，润阳股份连续3年电池出货排名全球第三，2023年依然保持电池出货全球前五。
同日晚间，就收购等问题，时代周报记者联系通威股份。但截至发稿前，通威股份方面尚未回复。与此同时，时代周报记者亦致电一位接近润阳股份的知情人士。对方表示，“收购正常进行中。”
收购为何要先增资？
在光伏行业当前周期下，企业并购活动几乎停滞。通威这笔50亿元的收购计划，无疑引起了业内高度关注。
公告显示，通威股份拟与润阳股份、上海悦达新实业集团新能源有限公司等润阳股份相关股东、江苏悦达集团有限公司（下称“江苏悦达”）签订《增资意向协议》，在前述协议签订后，由江苏悦达对润阳股份进行现金增资10亿元；在公司完成对润阳股份尽职调查以及审计、评估工作，并与各方达成正式增资具体方案后，公司以自有或自筹资金向润阳股份现金增资，同时现金收购江苏悦达前述增资10亿元取得的润阳股份股权，合计取得润阳股份不低于51%的股权。前述交易总计金额不超过人民币50亿元，交易完成后，润阳股份将成为公司控股子公司。
图片来源：通威股份公告截图
企查查显示，江苏悦达背后的股东只有两位，分别是持股91.76%的盐城市人民政府和持股8.24%的江苏省财政厅。
细心的投资者或许会发现，这笔收购由江苏悦达先行现金增资10亿元，随后在各项评估完成后，通威股份才以现金增资的方式进场，并同步收购江苏悦达增资10亿元取得的股权，最终合计取得润阳股份不低于51%的股权。
为什么这笔收购需要由江苏悦达先现金增资，通威股份后同步增资及收购股权呢？直接从原股东手中收购股权岂不是更好的选择？“江苏悦达先增资，是为了解决前期的资金流动性。”前述知情人士对时代周报记者说。
时代周报记者注意到，润阳股份走的是巨头们一体化的路径。公告显示，润阳股份在产业链上游形成工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW；产业链中游形成高效太阳能电池片产能57GW；产业链下游形成组件产能13GW，并适当布局部分光伏电站业务。
“经过多年发展，润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外市场也建设了富有竞争力的产能布局，能够满足海外市场溯源要求。”通威股份在收购公告中指出，“本次交易将有利于充分发挥公司与润阳股份的产业链协同效应，进一步巩固公司在高纯晶硅、高效太阳能电池和组件等核心环节的市场占有率，并有效补充公司海外产能布局，帮助公司拓宽海外高溢价市场的销售渠道，提升全球综合竞争力，符合公司‘打造世界级清洁能源运营商’的长期战略目标。”
显然，通威股份看中润阳股份的其中一部分，正是该公司在海外业务上的发展与产能布局。上述知情人士亦向时代周报记者确认，“公司在海外仍发展得不错。”
冲击IPO失利
事实上，润阳股份曾距离IPO成功，仅一步之遥。
深交所官网显示，2022年3月18日，润阳股份IPO获得受理，同年11月上会通过。2023年6月20日，润阳股份提交注册申请，同年6月29日注册生效。
然而，润阳股份IPO之路走到2023年6月29日后便陷入停滞。
根据招股说明书，润阳股份计划募资40亿元，分别投向年产5万吨高纯多晶硅项目、年产5GW异质结电池片生产项目和补充流动资金。只不过，润阳股份迟迟未能发行上市，公司注册批文在2024年6月到期失效，成为了少见的有批文却未上市的企业。
招股说明书数据显示，2020年至2022年，润阳股份分别实现营业收入47.98亿元、106.17亿元和220.38亿元，分别实现归母净利润5.13亿元、4.85亿元和20.39亿元。2023 年上半年，公司预计实现营业收入152.25亿元至168.27亿元，同比增长69.59%至87.44%；预计实现归母净利润20.12亿元至22.23亿元，同比增长297.33%至339.16%。
时代周报记者注意到，润阳股份2022年新增位于泰国的电池、组件产线，在海外的大尺寸电池产能已超过5GW，并已建成2GW大尺寸组件产能。2023年上半年将建成14GW TOPCon电池产线。
润阳股份在招股说明书中指出，“公司与泰国本地电池片生产商开展产线合作，后建成泰国自有生产基地， 自2019年以来陆续扩大海外电池片产能规模至超过5GW，在泰国产出的电池片面向海外市场销售，凭借较高的外销收益水平有效提升公司2020-2022年的盈利能力，深化与组件龙头厂商的合作关系，实现外销收入稳定增长，2022年公司主营业务外销收入占比达到13.18%，进一步加强了公司海外产能优势，提升盈利水平。”
对于润阳股份来说，目前解决资金需求才是重中之重。
招股说明书数据显示，截至2022年12月31日，通威股份、晶科能源、爱旭股份的资产负债率分别为49.57%、74.73%、63.31%，润阳股份资产负债率为79.17%。对此，润阳股份表示，报告期内公司合并口径资产负债率高于同行业可比上市公司的平均水平，主要由于可比公司均为上市公司，多使用股权融资方式满足其资金需求。
时代周报记者注意到，润阳股份资产负债率整体较高。公司在招股说明书中亦指出，截至报告期末受限资产账面价值占公司总资产的比例为35.82%。如果未来下游市场波动导致公司收入增速放缓，原材料价格上涨使公司经营成本增加，或新建项目盈利水平不及预期，公司资金回笼出现困难，公司的短期支付能力将面临较大压力，甚至不能按时偿还债务本息，将导致公司经营性资产被债权人处置，进而对公司正常生产经营产生较大不利影响。
IPO募资项目中“15亿元用于补充流动资金”，可见公司在资金需求上的迫切。可惜的是，润阳股份IPO已经失效，未来若要再次上市，仍需等待周期反转
