作为今年独步全球的A股，既然有惊天动地的大涨，也必然有天崩地裂的大跌，千万不要感到惊讶。身为一名散户，如果能享受多大的暴涨喜悦，就要能承受多大的暴跌压力。
文/张江健
历史不会简单的重复，但往往会有惊人的相似。这句话用来形容当前的中国股市最恰当不过。在经历了长达7年的漫长熊市之后，A股从去年下半年开始启动了一轮波澜壮阔的大牛市行情。
大牛市下A股暴跌再次上演
数据显示，A股今年上半年涨幅在全球主要股市中独领风骚，半年涨幅近30%，而创业板指数半年涨幅更是高达98%，A股股指暴涨程度令人叹为观止。随着过去一年A股行情的持续火爆，截至本周收盘，A股市场总市值已达60万亿元，市值占全球比重突破10%，A股市场市值已超过日本，成为仅次于美国的全球第二大证券市场。
随着股指的不断暴涨，A股市场也逐渐步入深水区，高位调整的风险不断积累。由此也迎来了A股今年以来最惨烈的暴跌——6月26日“黑色星期五”。数据显示，6月26日上证指数爆跌7.4%，创业板大跌近9%创历史最大跌幅，沪深两市近两千支股跌停，当天A股市值蒸发4.5万亿。上证指数近两周合计下跌近1000点，重挫近20%，沪深两市两周累计蒸发13.26万亿，股民人均亏损14.7万元，相当于3年人均工资。
自从股指进入6月以来，A股已经基本结束过去大半年一直持续的单边暴涨行情，暴涨与暴跌并存的过山车行情再次成为了新常态，这样的行情在2007年的上一轮大牛市中已经司空见惯。作为今年独步全球的A股，既然有惊天动地的大涨，也必然有天崩地裂的大跌，千万不要感到惊讶。身为一名散户，如果能享受多大的暴涨喜悦，就要能承受多大的暴跌压力，这样的心态才能真正立足于中国特色的A股市场。
中国特色股市正在去泡沫化
人们都说，A股这一轮行情是改革牛，主要是各项改革政策红利叠加推动的股指上涨。然而，细心分析发现，与A股历史上的数次牛市相比，本轮牛市杠杆化特征明显，各路投机者通过巨额杠杆资金蜂拥入市，进一步推动市场走向泡沫化。
统计数据显示，截至6月23日，沪深股市两融余额已达2.17万亿元，与年初相比上升了1倍多。在杠杆化的赚钱效应下，杠杆工具深受投机者追捧，一时间市场上以小博大的场外配资业务大行其道。正是考虑到违规杠杆资金对股市带来的长期危害，监管层近期已出台政策严堵场外配资、伞形信托等杠杆业务，采取多种措施加紧让市场去杠杆化。在此政策背景下，推动本轮牛市暴涨的巨量杠杆资金遭遇紧急刹车，从而成为本轮A股深度调整的主要诱因。
除了杠杆化严重，散户主导市场的金字塔结构也成为中国股市二十多年来难以解开的死结。瑞银（UBS）数据显示，过去5年散户投资者占到A股成交量的80％左右，而今年这一比例达90%。中登公司数据显示，截至今年5月底，A股账户总数达21315万户，机构账户占比极少，造成A股塔底都是小散户，而塔尖则是机构大户，A股参与者与全球股市倒挂成为中国资本市场一大特色。在全球主要股市中，机构投资者基本上都要占市场的70%，个人投资者的比例一般不超过30%。
散户往往都是急功近利的，短线操作，快进快出，换手率极高。说得难听一点，散户市场基本就是依靠小道消息来买卖股票，容易导致群体非理性，喜欢追涨杀跌，羊群效应明显。尤其是随着智能手机的广泛普及与社交媒体的繁荣，个人投资者参与股市的门槛大为降低，牛市前期的赚钱效应迅速在社交媒体广泛传播，酝酿了一波人人炒股的大热潮。
当众多财经专家摇旗呐喊“股指万点不是梦”的时候，千千万万的小散户信以为真，市场更是极度兴奋。为了推高股价获利，不少业绩平平的上市公司炒作手法简直登峰造极，各种奇葩举动争相上演。有餐饮公司改名中字头股价立马翻番，有地产公司改名“匹凸匹”股价马上连拉两个涨停，也有电缆公司声称要进军“壶联网”为股民摊大饼，总之在狂热的资本市场下，主营业务业绩如何已不太重要，重要的是要能画大饼，要有想象空间，这样才能推动股价不断飙升。
不断暴涨的股市，也让不少股民三观尽毁，很多人感叹牛市中赚钱实在太容易太轻松了，有人开始辞职专业炒股，更有人铤而走险采用数倍杠杆配资入市以小博大。正如三百多年前英国南海泡沫兴起时描述的那样，医生忘记了病人，教师走下了讲坛，商贩忘记了经商，连伟大的科学家牛顿都卷入了股市狂潮之中。所有资金都蜂拥入市，实体经济变得无人问津，市场开始扭曲。
就在今年6月中旬，有媒体报道称“高中生合伙开户炒股欲用10万赚100万”，可想而知大众把股市掘金梦想得太美好了。现在半个月过去了，不知道这10万本金还剩下多少？相对于中国这样一个以散户为主的资本市场，当大妈都在大举入市炒股的时候，就将是市场极度贪婪，也是极度危险的时刻，因为在她们进场后将无人再继续接棒，市场将失去新增入市资金推动的上涨动力。两年前中国大妈抢购黄金以血战华尔街资本大鳄，最后以全线溃败告终，侧面印证中国大妈往往成为资本市场最后一波接棒人。巴菲特的名言“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，有经验的机构投资者在市场最为疯狂的时刻大多已提前离场，剩下散户独自狂欢，最终深度套牢。
理想中的中国股市是怎样的？
纵观全球主要资本市场，成熟的市场大多是“慢牛短熊”，市场的参与者也以机构投资者为主。一个慢牛市场，更有利于让资本市场去筛选优质企业，实现优胜劣汰，让市场在资源配置中起基础性作用。机构投资者相对于散户，更愿意长期持有股票，有利于资本市场的稳定，而上市企业也不会因为股价的波动而变得急功近利，故弄玄虚。
而中国A股这样一个新兴资本市场，每一轮大牛市都是暴涨暴跌的过山车行情，是典型的“快牛长熊”。A股获利不是依靠上市公司业绩提升获得分红而来，而是依靠后进资金不断推高股价，通过低买高卖换手股票获利。散户急功近利的特性，往往导致一拥而上，一哄而散，股市难免暴涨暴跌。
如果说这轮大牛市是改革红利推动，而杠杆化只是小插曲，那么监管层当然不愿看到股指继续跟历次牛市一样先暴涨后暴跌，然后进入漫长的熊市挣扎期。如果这样刚刚启动的资本市场改革就将毁于一旦，刚刚建立的规则又得重新推倒重来。因此，监管层需要适时出台政策让资本市场去杠杆化，遏制股指过快上涨，挤掉股市泡沫，尽可能让市场回归理性，为培养一个慢牛打下基础。
在当前制造业不景气，实体经济下行压力较大的宏观经济大环境下，管理层显然不愿意看到股市这种虚拟经济跑得太快，资本市场最终还是要为实体经济服务，让中国企业在资本的保驾护航与世界同行同台竞争。归根到底，制造业的强大，才是中国经济的强大。
缺乏机构投资者的强大力量，A股市场难以承载一个资本大国的金融梦。因此，未来数年，A股市场机构投资者将快速壮大，各种基金喷发，专业的事情将交给专业的人去做，散户将逐渐退出A股主导地位。可以预见，随着资本市场改革的进一步推进，尤其是在证券法大修改及实行IPO注册制之后，一个更加健全的多层次资本市场将呈现在中国大众面前，一个“慢牛短熊”的A股新时代也将为期不远。（作者简介：张江健，互联网分析师，长期研究互联网科技趋势及产业经济，作者私人微信号gumihui）
后记：本文是作者本轮牛市行情的第三篇财经分析文章，第一篇见2014年7月发布的《房价下跌背后万众期待A股牛市重启》，第二篇见2014年12月发布的《股指万点是空想 关键看房价和实业》，好文章经久不衰，期待你的关注与交流，作者私人微信号gumihui ；
