第一部分玉米(1482, -6.00, -0.40%)市场分析
1.1玉米市场政策分析
1.1.1玉米收储量再创新高
国务院发展研究中心研究员程国强[微博]在“第十三届国际油脂油料市场论坛”上作报告指出，目前国内玉米库存量在2.5亿吨库存压力巨大。2013/2014年度临储玉米收购量6919万吨，2014/2015年度收购量8328.4万吨，两年合计收购量高达1.52亿吨。在市场质疑是否还有库容量进行收储的2015/16年度，国储利用席穴囤(茓子是人们用高粱秆、芦苇等的弥儿编制的粗席子，可以围起来囤粮食、蔬菜和杂物等，一般用茓子围起来囤粮食。席茓囤就是用狭长的粗席子做囤。)继续收购了1.25亿吨的天量库存，超过2014/15年度收储量的50%。
从2014年开始，玉米新粮大部分便流往国储库存，导致的结果就是，市场上可流通粮紧缩，玉米价格由政府通过较高的拍卖价格控盘。到2016年，虽然政府掌控的巨量库存一直被市场所担忧，成为主要的潜在利空因素，但是国储不泄库，市场可流通粮紧缺的现状依然无法改变。可以说，国储掌控巨大的库存即政府是玉米市场最大的“庄家”，收储政策的主要目的是为了稳定粮食价格，保障农民收益。巨大的库存固然给投资者内心带来空头压力，但是为了稳定粮食价格，国家不会贸然泄库，在玉米市场化进程已经开始的背景下，预计国储库将以“细水长流”的方式慢慢消化库存，避免为市场造成剧烈波动。所以，如此庞大的库存，投资者大可不必成为心头之患，关注国家政策的动向才是重中之重。
图1、玉米临储收购量(单位：万吨)
资料来源：南华研究&wind
1.1.2玉米拍卖成交火爆
经国家有关部门批准，按照《国家发展改革委国家粮食局财政部关于做好超期储存和蓆茓囤储存粮食定向销售有关工作的通知》(国粮调〔2016〕101号)文件有关要求，定于2016年5月27日开始每周在国家粮食局粮食交易协调中心及联网的各省(区、市)国家粮食交易中心举行超期储存和蓆茓囤储存国家政策性粮食(玉米、稻谷)定向竞价销售交易会。
截至6月15日，已经举行三次临储超期储存和蓆茓玉米拍卖。从拍卖成交率来看，政府玉米投放量持续放量，但并未迅速打击市场热情，这三次超期储存的国产玉米成交率依次为43.96，59.78%，73.53%。从第三次拍卖的成交率和成交溢价情况来看，华北产区尽显疯狂，山西和河北两地成交率均达到99.9%，最高溢价400元/吨以上，成交价达到2000元/吨。
表1、山东地区超期车储存和蓆茓玉米拍卖成交情况(单位：元/吨)
资料来源：汇易网
1.2玉米现货市场
1.2.1粮源紧缺支撑玉米价格略有抬头
据汇易网，截至6月16日，东北港口玉米收购稳中略升，理论平舱1850-1890元/吨，广东港口1980-2000元/吨，东北产区玉米收购价格稳定，华北玉米收购继续小幅走强，区间1800-2050元/吨。
上半年，各地玉米现货价格主要以震荡走低的态势。全国均价由2016年1月到6月价格由2092.5元/吨跌至1897元/吨，跌幅达9.34%，较去年同期2448.75元/吨，下跌了22.5%。自去年下半年开始，国家政策对玉米进行市场化的推进，导致玉米价格持续低迷，直到6月份，市场可流通粮源稀缺，尤其优质玉米匮乏支撑玉米现货价格略有抬头。
图2、玉米现货价(单位：元/吨)
资料来源：南华研究&wind
Wind数据显示，截至6月6日，大连港口平舱价为1870元/吨，较1月份平舱价2110元/吨，下跌了240元/吨，跌幅为11.4%，较去年同期下跌了22.4%。上半年新粮大量上市，同时国家释放玉米市场化信号，大连玉米平舱价震荡走低，进入4月份大连玉米平舱价格开始维持稳定。从2011-2015年大连平[微博]舱价格走势来看，进入六七月份，玉米现货供应趋紧，价格走高的概率较大。但今年临储库进行大量玉米拍卖，且成交良好，对玉米价格构成抛压。不过，根据2014年的经验，市场当年的新玉米逐渐流向国储库，可流通粮源逐渐减少，而临储抛售的又以超期劣质玉米为主，这就造成了市场粮源“优”少“劣”多，优质粮源成为稀缺资源，对价格仍会形成一定支撑。结合国家稳定粮价的调控目的，预计6、7月份，玉米价格仍将以平稳态势运行。
图3：大连历年平仓价对比(单位：元/吨)
资料来源：WIND 南华研究
1.2.2南北库存
据wind数据，截至6月13日，南方库存为4.5万吨，北方库存为285.5，东北港口玉米集港量自2016年始一直有所增加，截至6月14日，报价1800-1820元/吨，理论平舱1850元/吨，鲅鱼圈轮换玉米集港1800-1820元/吨。因南方缺粮，南方库存持续低位运行，广东港口玉米价格坚挺走强，吉林和辽宁粮到港1980-2000元/吨，东北车提报价1960-1990元/吨，少量优质玉米2130-2150元/吨。
从南北价差进行分析，价差从2016年1月开始震荡走低，最低达到了20元/吨。主要原因为玉米现货购销清淡，南方价格下跌，造成价差缩减。但到了6月初，华北玉米深加工企业收购价格陆续突破1900元/吨，而南北价差也重新回到了110元/吨。这是由于市场可流通粮缩紧，下游饲料企业开始意识到优质玉米的稀缺性，收购价也逐渐水涨船高，华北地区尤其明显，所以进入6月份，南北价差又再度拉开。
图4：南北价差(单位：元/吨)
料来源：WIND 南华研究
图5：港口周度库存对比(单位：万吨)
资料来源：WIND 南华研究
1.3需求
1.3.1生猪价格如何如何
据wind数据，截至6月11日，猪粮比价平均水平涨至10.67:1，较去年同期的5.99:1上涨78.1%。已经在6：1盈亏平衡线上维持49周。22个省市生猪平均价格为20.92元/千克，较去年同期14.97元/千克，上涨了39.7%；养殖利润达到600元/公斤。去年同期为328.46元/公斤，同比增长82.6%。
最新农业部数据显示，2016年5月份国内生猪存栏量较4月份增加0.4%，同比2014年5月份同期增减-2.9%，约为3.74亿头；2016年5月份国内能繁母猪存栏量较4月份增减-0.3%，同比2015年5月份同期增减-3.6%，约为3760万头。上半年生猪存栏量以及能繁母猪存栏量较为稳定，在生猪价格高企的情况下，有筑底迹象。
虽然生猪存栏量已经略微回升，但仍处于低位，因此生猪供应短期内难以大幅提升，猪价高位运行还将继续。而能繁母猪存栏量连续两年下跌，生猪产能下滑严重，虽然目前能繁母猪存栏量已止跌企稳，但所对应的生猪供应恢复则要到下半年。
此外，目前国内仔猪价格水平仍然维持高位水平，且猪粮比价仍处于历史高点，高利润刺激养殖户继续保持较高的补栏热情，预计今年四季度生猪供应量才会呈现较为明显的上升趋势，届时对饲料的需求才会有所增加。
图6、全国猪粮比、养殖利润与生猪价格
资料来源：南华研究&农业部&Wind
图7、生猪存栏量及能繁母猪存栏量(单位：万头)
资料来源：汇易网
1.3.2深加工企业积极参与拍卖
据统计，玉米工业用量为32%，其中玉米淀粉生产用量为60%，酒精生产用量为25%。从以上数据可以看出，这两个行业对玉米行情起着很重要的作用。玉米淀粉在本文的第二部分作为单独的品种详细描述。
酒精价格在2016年之前一直保持一个平稳运行态势，从2016年3月份开始，酒精价格呈现明显下滑态势。3月17日吉林省正式出台2016年深加工企业补贴政策，对纳入补贴范围的企业2016年1-6月份在省内自购自用的玉米，每吨给予150元补贴，鼓励深加工企业消化玉米库存。
随着临储收购结束，社会粮源收购无量和首批国储玉米启拍，深加工企业玉米采购开始全面向拍卖渠道转换，目前投放玉米年份旧、质量差，用粮企业必须掺入优质粮才能使用，而酒精深加工对低质玉米的容忍度较高，所以参与拍卖的积极性较强。从最近几次拍卖结果来看，低质玉米具有价格优势，成交率高，获得市场追捧，如此低廉的价格也降低了酒精加工的成本，打开了酒精的下跌空间。据汇易网，截至6月16日，吉林玉米深加工企业收购价格稳定，长春宝成挂牌三等1620元/吨，嘉吉生化挂牌1650元/吨，公主岭黄龙及中粮玉米收购价稳中上行，三等挂牌1690元/吨，中粮榆树1670元/吨，梅河口酒精三等收购1700元/吨，吉林燃料乙醇挂牌1640元/吨。黑龙江玉米深加工价格稳定，中粮龙江1650元/吨，青冈龙凤1680元/吨。山东深加工企业玉米价格陆续突破1元大关，企业挂牌区间1900-1980元/吨。寿光金玉米挂牌2050元/吨，英轩酒精挂牌1980元/吨，西王挂牌2000元/吨，恒仁工贸挂牌1930元/吨。
图8、酒精现货价(单位：元/吨)
资料来源：南华研究&wind
1.4可替代饲用仍需密切关注
由于临储泄库，拍卖玉米具有价格优势，DDGS、小麦、高粱的进口量同比去年大幅下降。尽管在数量上与去年同期不可同日而语，但进口谷物在霉变等质量方面比价优势明显。例如，深加工掺混优质玉米可用优质DDGS代替；同时，由于优质玉米量少价高，可替代品仍可成为饲料企业的另一种选择，市场再度掀起进口谷物小高峰。
需要指出的是，在当前我国玉米泄库大方向之下，进口谷物如果影响泄库，仍可成为政策调控的靶点，后期需密切关注国家出台的政策。
除关注进口DDGS、高粱、大麦之外，新上市的小麦也收到饲料企业的关注。由于去年入冬以来，我国寒潮、干旱和夏收期间持续降雨等灾害天气频发，导致今年大量新小麦品质下降，如容重下降、萌动麦芽麦增多和霉变粒增加等，不达标小麦难以托市入库。不过，得幸于我国饲料消费量已经开始回升，政府控盘导致玉米价高量紧，华北饲用小麦收购价格1600-1900元/吨之间，饲用麦具备价格优势，导致饲料企业小麦采购热情再次激发。有机构预计，本年度国内小麦饲用量可能上升至1000万吨以上，超过上年度900万吨的小麦饲用量。
图9、DDGS、小麦、高粱进口量(单位：吨)
资料来源：南华研究&wind
1.5玉米期货市场
1.5.1维持较大正基差
2016年上半年一直维持正基差，自3月份基差明显扩大，截至6月15日，基差为264元/吨，较去年同期47元/吨，扩大了461.7%。自国家释放玉米市场化进程之后又进行了大规模收储，导致当前现货市场流通粮紧缺，玉米现货价格仍较为坚挺，但期货市场持续悲观的态度，明显近强远弱。300点已达到近五年的最大值的基差，是对上述矛盾的真实体现。
图10：基差(单位：元/吨)
资料来源：WIND 南华研究
1.5.2注册仓单先增后减
从2016年初1月开始，连玉米注册仓单维持低位，到5月份开始快速增加，仓单注册量在5月17日达到最高点，注册量为24170手。截至6月15日，注册仓单量为7204，减少了70.2%。与此同时进入5月份以来，连玉米期价维持在1500~1600之间震荡。进入6月份，现货市场缺粮的状况日益明显，现货价格保持坚挺，随着连玉米期价震荡上扬，连玉米注册仓单量逐渐减少，期货市场抛压减轻，证明连玉米期价当前位置相较现货依然处于较低位置。
图11：大商所黄玉米注册仓单(单位：手)
资料来源：WIND 南华研究
1.5.3进口玉米价格与国内玉米价格持平
从2013年开始，国内玉米价格高于进口玉米价格，这种状况持续了快3年的时间。主要因为国内较高的收储价格，导致国内玉米高库存高价格。自2015年年中开始，国内玉米在市场化进程信号释放后逐渐震荡走低，美玉米近两个月则在极端天气的担忧下走出一波上涨行情，两者价差逐渐缩窄，国内玉米价格逐渐与国际玉米价格接轨。
图12：连玉米-进口玉米价差(单位：元/吨)
第二部分玉米淀粉
2.1淀粉现货价格有所抬头
2015年下半年，国家释放玉米市场化的信号，玉米价格飞流直下，淀粉价格也应声而下。进入2016年，淀粉价格一直在低位徘徊震荡。据wind，长春地区玉米淀粉出厂价为2250元/吨，沈阳地区玉米出厂报价2250元/吨，秦皇岛地区玉米淀粉出厂报价2300元/吨，潍坊地区玉米淀粉出厂价为2400元/吨，石家庄地区玉米淀粉出厂价2300元/吨，滨州玉米淀粉出厂价2350元/吨，西安玉米淀粉报价2400元/吨。全国平均价为2321元/吨，较去年同期下跌了22.6%，较2016年1月下跌了1.2%。
进入5月中下旬，华北玉米购销已逐渐进入尾声，基层农户手中余粮已仅剩1-2成，其中由于河北大[微博]量粮源逆流进入东北临储库，当地余粮已不足一成，市场上可流通性粮源整体供应偏紧，其中，优质玉米供应更显得紧缺。另外，虽然当前超期玉米拍卖较为火爆，缓解了供应紧张，但是由于超期玉米的品质问题，酒精加工参拍积极，而淀粉及饲料企业对玉米质量要求较高，可用量较少，玉米淀粉紧缺现象进一步加剧。深加工企业提价抢粮，导致企业生产成本提高，对玉米淀粉形成支撑，导致6月份，玉米淀粉价格有所抬头。
图13：玉米淀粉现货价(单位：元/吨)
资料来源：WIND 南华研究
2.2各地区进入全面盈利状态
由于我国执行了8年的玉米临储政策，导致近几年玉米现货价格维持价格，加工成本高企深加工企业加工多陷入亏损境地。自2015年下半年玉米现货价格狂泻，成本下降，但淀粉价格也紧随其后，导致加工利润依然没有明显改善。直到进入今年六月份，各地区玉米淀粉加工才实现基本盈利。截2016年6月17日，辽宁地区加工利润为82.6元/吨，河南地区加工利润为78元/吨，河北地区加工利润为188元/吨，山东地区加工利润24元/吨。盈利状况好转，开工率增加，对淀粉价格形成压制。
图14：国内部分产区玉米深加工利润对比走势图(单位：元/吨)
资料来源：WIND 南华研究
2.3淀粉开机率维持高位
据wind，2016年上半年，淀粉开机率在1月份达到最高为80.09%，在春节假期过程中最低为53.28%，剩余时间淀粉开机率均维持在65%~80%之间的高位。截至6月10日，淀粉开机率为70.1%。如此高的开机率也因当前淀粉企业加工利润增长有关。较高的开机率为市场形成一定压制。
图15：玉米淀粉开机率(单位：%)
资料来源：WIND 南华研究
2.4玉米淀粉库存下降，对玉米淀粉市场形成支撑
据天下粮仓网调查的包含东北市场的30家玉米淀粉加工企业截止6月15日当周(第25周)的淀粉库存总量在118300吨，国内同口径23家玉米淀粉加工企业(未含东北企业)调查情况如下：玉米淀粉库存46800吨，维持低位，玉米淀粉库存继续下降，对玉米淀粉价格上涨形成支撑。
图16：国内30家玉米淀粉企业周度库存变化图(单位：吨)
资料来源：天下粮仓
2.5玉米及玉米淀粉价差处于高位
如下图所示，玉米淀粉期货从2014年12月上市以来，淀粉与玉米的价差最高有801元/吨，最低达到111元/吨。因玉米淀粉期货上市时间较为有限，所以补充吉林玉米淀粉与吉林三等玉米的现货价差，经统计从2012年1月至今，价差维持在[70，900]之间。当前玉米淀粉-玉米现货价差为450元/吨，1月期货价差为422元/吨。各年度统计来看，玉米淀粉-玉米的价差在3~8月份出现当年高点的概率较大，9~12月份多以震荡偏弱为主。从现货角度来看，当前市场玉米现货缺粮，价格预计仍将维持坚挺，玉米淀粉开工率较高，盈利状况良好，卖1月玉米淀粉买玉米的套利组合值得关注。
图17：淀粉-玉米期货价差(单位：元/吨)
料来源：WIND 南华研究
图18：吉林淀粉-吉林三等玉米各年度价差(单位：元/吨)
资料来源：WIND 南华研究
第四部分总结与展望
4.1玉米，震荡仍是主旋律
综上所述，当前玉米现货市场粮源紧缺，国储库掌控巨量库存，这些巨量库存将成为市场上方沉重压力，但玉米价格继续深跌的可能性不大，每周定期拍卖放粮，缓解用粮紧张，政府“坐庄”平抑市场价格波动将成为第三季度主旋律。临储拍卖超期玉米，成交火爆，但是由于品质问题，对于饲料企业以及玉米淀粉深加工企业的用粮紧张缓解有限。生猪市场的回暖，为饲料需求注入动力，下半年饲料需求将有所增加，不过，仍需警惕可替代品对玉米下游市场的“侵入”。总体而言，玉米仍是政策市，在政府的调控下，新粮未上市前，预计玉米价格不会有太大波动，继续维持震荡将成为大概率事件。
图27、连玉米指数周线期价走势
资料来源：博易大师
4.2关注淀粉玉米的套利机会
从当前来看，玉米淀粉库存偏低支撑玉米淀粉价格，但玉米淀粉各地区加工企业逐步开始盈利，开机率处于高位又对价格形成压制。从原料成本来看，虽然当前玉米现货紧缺，但在政府的控盘下，预计下半年玉米价格将维持低位震荡，这就会限制玉米淀粉价格的上涨空间。从玉米淀粉和玉米的价差关系来看，投资者可关注空玉米淀粉1701合约多玉米1701合约的套利组合，450止损。
图28、淀粉指数周线期价走势
资料来源：博易大师
4.3成本增长存栏增加，维持宽幅震荡
由于2015年饲料成本下降，蛋鸡养殖效益较高，2016上半年在产蛋鸡存栏量在高位运行。鸡蛋供给增加对鸡蛋价格造成压制。由于蛋鸡苗价格上涨，豆粕(3133, 0.00, 0.00%)价格上扬，进一步压缩了蛋鸡养殖的盈利空间，当前蛋鸡养殖户仅维持微利状态，3500元/500kg为成本支撑价格。蛋鸡存栏量的持续增加为鸡蛋价格构成压力，下方还存在成本支撑，预计下半年鸡蛋在保持季节性波动的同时，维持宽幅震荡格局。
南华期货
