一、行情回顾
1、期货市场
LME锌7月持续反弹，截止7月22日，LME锌收于2255美元/吨，月度最高价2294美元/吨，最低价2061美元/吨，重心持续上移；沪锌(17230, 225.00, 1.32%)相对滞涨，主力合约最高价17555元/吨，最低价16130元/吨。本月宏观环境相对稳定，在通胀预期走强的背景下，商品市场普遍反弹，锌由于基本面较好处于涨幅前列。
图1:LME锌三月走势
图2:沪锌主力合约走势
资料来源：博易大师 银河期货有色事业部
2、锌库存及现货升贴水
全球精炼锌显性库存自6月开始重回增长，7月库存相对变化不大；截止7月22日，LME锌库存436925吨，SHFE锌库存211129吨，合计648054吨，较上月同期增加约2万吨。分开来看，LME锌库存自6月创下新低后明显恢复增长，7月到达相对高位后逐步趋稳；国内锌库存则表现出前高后低，但7月整体库存减少不多。总的来说，精炼锌去库存进度明显减缓，库存水平保持相对稳定。
从基差角度来看，LME锌及国内0#锌现货维持小幅贴水，且国内0#锌现货贴水有小幅扩大。今年精炼锌市场结构基本属于正向市场，现货长期保持小幅贴水，因为锌矿紧缺持续存在导致远期供应端更加紧张，另一方面也显示目前供需格局表现一般，现货市场精炼锌紧缺并不严重。
图3:LME锌库存和SHFE锌库存变化图
图4:伦锌及国内现货升贴水
资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部
二、锌市场动态及分析
1、本期行业重要动态
7月4日，贵州红桥矿业集团年30万吨硫化铅锌矿浮选厂开始试运行，旗下矿山原矿锌含量高达26-27%，铅8-9%，国内罕有。
7月5日，内蒙古乌拉特后旗东升庙矿业有限责任公司铅锌多金属矿采选130万吨/年扩能技改工程各项前期手续、资料齐备，需建设3年才能完全达产。
7月12日，上期所同意云南驰宏锌锗股份有限公司增加锌锭注册产地和规格，新增会泽产区10万吨产能可用于交割且增加一种锌锭规格。
7月12日，葫芦岛锌冶炼厂通过调整炉体生产负荷，完成了精馏炉天然气改造，上半年精锌产量比去年同期超产2514吨；1-6月份汉中锌业锌锭产量完成年计划的58.48%，同比增长8.22%，再创历史新高。7月19日，瑞典Boliden公布最新第二季度生产报告，其二季度锌精矿产量84719吨，较去年同期增加8362吨或11%，上半年合计产量较同期增长11%。
7月20日，国家统计局最新数据显示，中国6月精炼锌产量同比减少2.5%至541000吨；哈萨克斯坦统计委员会公布该国上半年精炼锌产量同比增加1.4%。
2、锌供应分析
从国际铅锌小组最新公布的数据来看，5月全球锌精矿产量111.8万吨，精炼锌产量113.9万吨，精炼锌需求量120.7万吨；5月份全球锌市场供应缺口激增至68,700吨，4月修正后为短缺5,000吨。市场今年前五个月供应缺口为64,000吨，而去年同期为过剩177,000吨。
全球锌精矿产量同比继续缩减，而且锌精矿产量长期小于精炼锌产量，使得锌矿库存进一步被消耗。由于海外大型矿山关停后未有新建矿山替代，嘉能可迟迟未有复产行动，整个全球锌矿供应仍呈现十分短缺。锌矿紧张已经对精炼锌产量产生较大影响，全球精炼锌产量同比持续减少，且下滑态势未有放缓；由于需求端保持小幅增长，供应缺口在持续扩大，5月份全球精炼锌供应缺口达到近7万吨，创下近两年来高点。从最新全球矿山新建进度来看，今年难有大型锌矿投放，全球锌精矿原料紧张仍将持续。
图5:ILZSG全球精炼锌供需平衡(单位：千吨)
图6:ILZSG全球锌精矿产量(单位：千吨)
资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部
2016年锌精矿加工费持续回落，从最新7月份加工份数据来看：7月进口矿TC均价105美元/干吨，环比6月下降10美元/干吨；国产锌精矿TC均价4900元/金属吨，环比6月下降200元/金属吨，国内矿加工费下滑态势加剧。由于进口矿较国产矿亏损幅度偏大，电解锌冶炼企业进口积极性较低，锌精矿进口量也在持续减少。而从目前国内冶炼厂常备库存来看，不少企业库存已经不足半个月使用，所以导致冶炼厂大幅下调加工费来争夺原料。国内湖南花垣地区受到环保影响，锌精矿产量受到一定程度抑制，使得该地区锌精矿月产能不足5000吨，加剧了该地区锌矿供应紧缺。国内今年新投放矿山不多，7月份贵州红桥铅锌矿山才刚开始投产，其原矿产能为30万吨，折合锌金属量不足10万吨，对于锌矿后期供应增加也十分有限。
统计局公布的最新6月份精炼锌产量为54.1万吨，同比减少2.5%，1-6月锌产量同比减少0.9%至302.6万吨；虽然上半年精炼锌产量整体缩减不多，但6月份供应减少明显加剧。安泰科统计数据显示，统计锌冶炼企业45家，上半年产量同比增长的企业19家，涉及产能295万吨，占总产能的49.2%，其余为产量减少；减产主要是经济性问题，部分企业则是由于原料供应不足。
进出口方面，6月国内精炼锌进口32640吨，出口2391吨，净进口30249吨；相较于一季度，已经有了明显减少。由于精炼锌进口亏损持续扩大，截止7月22日精炼锌现货进口亏损在1500元/吨附近，导致精炼锌进口大幅减少。不过同比来看，较去年同期仍有小幅增长，不过绝对数量较少，进口精炼锌供应对市场供应很难形成有效冲击。
图7:锌精矿加工费
图8:国内精炼锌产量及同比变化(单位：万吨)
资料来源：WIND资讯 银河期货有色事业部 SMM
3、下游需求分析
根据安泰科的统计数据，2016年前5个月国内镀层板产量2298万吨，折合镀锌板产量为2137.1万吨，同比增长10.2%。由于今年黑色金属价格表现良好，外加下游需求消费提振拉动，整个镀锌厂保持较好利润空间，生产积极性较高，也导致产量维持较好增长。不过6月份后镀锌板价格开始回落，消费转弱后产量也有所萎缩。
房地产行业作为金属消费的重要下游，已经开始显露疲态，从最新6月份数据来看：房地产开发投资完成额累计同比为6.1%，环比5月下降0.9个百分点；房屋新开工面积累计同比为14.9%，环比5月下降3.4个百分点。房地产行业增速自5月份起已经连续两月处于下滑态势，随着国内房价涨速的放缓，整个行业仍面临着较大去库存压力。房地产行业作为锌重要的下游市场，行业表现低迷将很快对精炼锌消费形成拖累。
汽车方面来看，中汽协数据显示6月份的汽车产量为204.86万辆，环比下降0.79%，同比增长10.45%；销量为207.07万辆，环比下降1%，同比增长14.58%。6月份汽车产销数据同比增长依然乐观，但环比已经呈现小幅下滑，产销淡季因素略有显现。在下游市场来看，汽车行业表现相对稳定，但同比增速并不高，对于锌需求的提振作用或不明显。
从需求端整体来看，在镀锌需求的拉动下，需求仍保持增长，但增速已经在逐步回落；尤其是房地产行业的快速回落，将极大的抑制锌消费，而如汽车等其它消费领域同样趋于低迷，再叠加淡季因素影响，我们认为需求端将维持低速增长。
三、锌价走势展望
宏观方面来看，由于英国退欧事件持续发酵，在避险情绪及英镑贬值的推动下，7月份美元指数大幅反弹走强，但并未给予商品太大抑制。从目前市场预期来看，美联储三季度加息概率仍处于低位，而英国、欧盟、日本等国家或再度扩大宽松货币政策；这将很大程度延缓美联储加息时点，也意味着很难对商品形成强压力。
基本面来看，锌矿紧缺已经逐步传导至精炼锌紧缺，精炼锌产量开始持续下滑，同时精炼锌消费维持低速增长，供应缺口在持续扩大。而目前主导锌市场的因素仍然是锌精矿，大型矿山投放的长周期性使得原料供应难以在短时间内快速增加，我们有理由相信锌矿供应将长期趋紧，带动精炼锌供需平衡继续好转。而从技术面来看，锌价维持上行通道，后期将延续强势，7月沪锌核心区间16500-17500，关注低位买入机会。
